魏橋系張波的資本大戲：豪擲635億人民幣，中國宏橋借殼A股求估值突破

「魏橋系」掌門人張波，正上演一齣精妙的資本大戲。宏創控股的一紙公告，揭示了其斥資635.18億人民幣，以發行股份方式收購宏拓實業100%股權的計畫。表面上看，這是一場A股上市企業的資產重組，實質上，卻是山東首富家族「魏橋系」的一次戰略性資產騰挪。這樁交易，不僅牽涉到全球最大的電解鋁生產商中國宏橋（01378.HK）的核心資產注入A股，更隱藏著張波接班六年來，面對增長瓶頸和估值困境的深刻焦慮。曾經風光無限的「魏橋系」，如今正試圖在資本市場尋找新的突破口，但這一步棋，真的能解開所有難題嗎？

這場左手倒右手的資本遊戲，核心在於估值。宏創控股收購宏拓實業，表面上是擴大產業鏈，提升競爭力，實則是將中國宏橋的核心資產變相在A股重新上市。港股市場的估值長期低迷，讓張波意識到，必須尋求新的資本平台，才能釋放企業的真實價值。

宏創控股蛇吞象？魏橋鋁電借殼上市？

宏創控股原本的主營業務是鋁板帶箔的研發和生產，規模相對較小。而宏拓實業則擁有電解鋁、氧化鋁、鋁深加工等完整的產業鏈，是中國宏橋最核心的資產。收購完成後，宏創控股的營收將從34.86億元人民幣暴增至1503.36億元人民幣，淨利潤也將從虧損轉為盈利180.82億元人民幣。這種規模的躍升，無疑是一場「蛇吞象」的戲碼。更精確地說，這更像是魏橋鋁電借宏創控股的殼，實現A股上市。

港股估值之殤：流動性困境與價值重估

中國宏橋在港股的表現，一直未能反映其真實的價值。即使營收高達1561.69億元人民幣，淨利潤達到223.72億元人民幣，其總市值卻長期徘徊在1300億港元上下，市盈率僅為5.67，市淨率更是只有1.15。相較之下，A股的中國鋁業，市盈率為10.53，市淨率為1.82，行業平均市盈率和市淨率也遠高於中國宏橋。這種估值差異，是促使張波決心回歸A股的重要原因。

電解鋁市場的隱憂：產能天花板與供給側改革遺產

值得注意的是，中國宏橋在2017年鋁行業供給側改革時，獲得了645萬噸電解鋁合規指標，這是一筆寶貴的資產，也築起了堅固的護城河。然而，這也意味著，中國宏橋在電解鋁領域的市場份額已經觸及天花板，難以再有大幅增長。因此，尋找新的增長點，成為張波接班後的重要任務。

二代接班，往往伴隨著轉型的壓力。張士平時代的魏橋系，依靠垂直整合的「魏橋模式」取得了巨大的成功。然而，時代變遷，原有的模式已難以適應新的市場環境。張波接班後，不僅要守住父輩打下的江山，更要帶領企業尋找新的增長引擎。這其中的挑戰，可想而知。

魏橋模式的黃昏：紡織業退市與多元化探索

魏橋系的紡織業務，近年來一直面臨著巨大的經營壓力。2022年，魏橋紡織虧損17.44億元人民幣，2023年上半年繼續虧損5.47億元人民幣，最終在2024年初黯然退市。原因很簡單：港股流動性不足，無法支持企業的發展。這也與宏創控股收購宏拓實業的原因如出一轍。面對傳統產業的困境，張波不得不尋求多元化發展，為魏橋系開闢新的道路。

西進雲南：電力掣肘與成本考量

為了降低生產成本，中國宏橋開始將電解鋁產能向水電資源豐富的雲南轉移。根據規劃，計劃向雲南轉移396萬噸/年產能，佔全部產能的61.3%。然而，近年來，雲南枯水期頻繁出現電力供應緊張的問題，導致當地電解鋁產業在枯水期被迫減產。中國宏橋的產能搬遷計畫也因此受到影響。可見，即使是降低成本這樣看似簡單的目標，也充滿了挑戰和不確定性。

豪賭汽車產業：輕量化戰略與資本迷航

除了轉移產能，張波還試圖進軍炙手可熱的汽車產業。2019年，魏橋集團便開始規劃汽車輕量化戰略，並與中國科學院大學、中信信託共同創立了魏橋國科高等技術研究院，旨在探索新的業務增長點。近年來，魏橋集團相繼建立了濱州鋁基輕量化結構件高端製造基地、輕量化中試基地，以及推動魏橋國科科技園項目的實施，投入超過百億元人民幣。2023年，魏橋集團還投資了卡車造車新勢力DeepWay，以及斥資10億美元入股極石汽車。

然而，這些大手筆的投資，並未給中國宏橋的業績帶來明顯的增長。2024年，鋁合金加工產品營收15.58億元人民幣，增速35.39%，佔中國宏橋收入10%，雖然增長迅速，但佔比仍然偏低。入股的極石汽車，目前月均銷量不到500台。可見，魏橋系在汽車產業的佈局，仍然處於投入階段，尚未形成規模效應。

債務壓力與估值訴求：A股能否成為救命稻草？

重投入的第二增長曲線遲遲未能取得突破，中國宏橋的債務壓力卻逐漸增大。2024年，中國宏橋僅短期債項就高達451.29億元人民幣，整體利息支出高達38.59億元人民幣。在這種情況下，通過資本騰挪回A股尋找更高的估值，更好的流動性，無疑是最好的選擇。但對於張波而言，這顯然只能解一時之急，如何推動「魏橋系」第二增長曲線，才是真正的考驗，畢竟他已經接班6年了……